El rendimiento de la deuda a largo plazo subió tras unos datos de actividad económica más sólidos de lo esperado, mientras persisten las presiones inflacionarias y las expectativas de una política monetaria restrictiva.
El rendimiento del Treasury estadounidense a 30 años alcanzó 5,39%, su nivel más alto desde julio de 2004, después de que los PMI de septiembre mostraran una economía considerablemente más resistente de lo esperado y con presiones inflacionarias todavía presentes. El PMI manufacturero llegó a 57,0, frente al 53,6 esperado, mientras el de servicios alcanzó 58,7, superando el 55,8 proyectado.
A mi juicio, lo relevante del movimiento no está solamente en haber superado el 5%, sino en que el mercado está comenzando a exigir una prima mayor para mantener deuda estadounidense de largo plazo. El extremo largo de la curva está incorporando simultáneamente inflación, crecimiento, déficit fiscal y una oferta de bonos elevada, mientras la Reserva Federal mantiene abierta la posibilidad de seguir subiendo las tasas.
El aumento en los rendimientos también tiene una transmisión directa hacia otros activos. El precio de los bonos cae cuando aumentan sus rendimientos, mientras las tasas hipotecarias y el costo de financiamiento corporativo reciben presión al alza. El mercado inmobiliario estadounidense ya está mostrando sensibilidad frente al incremento de las tasas de largo plazo.
El contexto monetario también contribuye a esta presión. La Fed mantiene abierta la posibilidad de nuevas subidas mientras sus propias proyecciones continúan mostrando una inflación superior al objetivo del 2%. Esta combinación de una economía resistente y presiones inflacionarias persistentes reduce, por ahora, el margen para una normalización rápida de las condiciones monetarias.
En este escenario, considero que uno de los próximos datos relevantes será el PCE subyacente del 30 de septiembre, porque permitirá evaluar si las presiones inflacionarias comienzan a moderarse o si todavía existe espacio para mantener una política monetaria más restrictiva. Mientras el crecimiento continúe mostrando resistencia y la inflación permanezca por encima del objetivo, los rendimientos de largo plazo podrían mantenerse elevados.
Una moderación clara de la actividad y, especialmente, de la inflación podría reducir la presión sobre la deuda de largo plazo. En sentido contrario, nuevos datos por encima de las expectativas reforzarían la posibilidad de que los rendimientos permanezcan elevados durante más tiempo, aumentando el costo de financiamiento y la presión sobre los activos más sensibles a las tasas.
El mercado está entrando, por tanto, en una etapa donde el nivel absoluto de las tasas importa menos que la velocidad y la razón detrás del movimiento. El 5,39% es relevante, pero la verdadera señal para los inversores será determinar si este repunte responde a un shock transitorio o a un cambio más persistente en las expectativas de inflación, crecimiento y financiamiento fiscal.
Sergio Cisternas, Analista de mercados EBC Financial Group
