Las declaraciones de Christopher Waller elevaron las expectativas de un incremento de tasas en diciembre, mientras el Brent cayó por debajo de los US$90 por barril por primera vez desde agosto. El IPC de octubre será clave para las perspectivas de la política monetaria y el comportamiento de los mercados.
El rebote del lunes en Wall Street, apoyado en la distensión entre EE.UU. e Irán, pierde impulso hoy después de que el gobernador de la Fed Christopher Waller respaldara una alza de tasas en diciembre y no descartara 50 puntos básicos; el mercado asigna cerca de 85% a una alza. El Brent cae por debajo de US$90 por primera vez desde agosto, pero el rebote no llegó al crédito de menor calidad, donde los diferenciales entre bonos CCC y BB están en máximos desde la pandemia. El IPC de octubre, a las 10:30 de Santiago, definirá si las expectativas de tasas siguen subiendo; en América Latina, Banxico recortó a 6,25% con una inflación que sorprende al alza, y Brasil suma riesgos de crédito privado.
Qué ha pasado
La jornada de ayer estuvo marcada por una recuperación del apetito por riesgo tras una semana de fuertes correcciones en las acciones tecnológicas y de preocupación por las altas valoraciones asociadas a la inteligencia artificial. Las bolsas norteamericanas registraron un repunte generalizado, liderado por el Nasdaq y los semiconductores, con inversionistas que aprovecharon las caídas para reconstruir posiciones, respaldados por menores tensiones geopolíticas en Medio Oriente, la caída del petróleo y una reevaluación de los riesgos regulatorios tras las elecciones. Más que un cambio definitivo, el movimiento parece una estabilización del sentimiento tras un episodio de liquidaciones intenso, con dudas todavía vigentes sobre las valoraciones, las condiciones monetarias y la sostenibilidad del ciclo de inversión en IA.
El repunte de los fabricantes de semiconductores sugiere que los inversionistas distinguen entre los riesgos regulatorios de corto plazo, que provocaron la corrección de la semana anterior, y las perspectivas estructurales de demanda por capacidad computacional. La recuperación fue además sensible a los flujos de posicionamiento y derivados: ciertas exposiciones de los intermediarios en el mercado de opciones amplificaron las fluctuaciones. Nvidia enfrentó presiones particulares por informaciones sobre una investigación que involucra a su director ejecutivo, Jensen Huang, un elemento adicional de incertidumbre corporativa.
El principal catalizador geopolítico fue la evolución del conflicto entre EE.UU. e Irán: el presidente Donald Trump señaló que era altamente improbable ordenar nuevos ataques extensivos, y hubo informaciones sobre conversaciones diplomáticas con Qatar enfocadas en las negociaciones con Teherán. Eso redujo de nuevo la prima de riesgo geopolítico del petróleo, extendiendo la corrección de la semana anterior y mejorando las perspectivas inflacionarias y de costos para los importadores de combustibles. El optimismo diplomático, sin embargo, no equivale a una resolución del conflicto: una negociación sostenida podría prolongar el ajuste de los precios, pero cualquier deterioro de las conversaciones podría restablecer rápido parte de la prima.
La economía de EE.UU. siguió mostrando resiliencia con señales contradictorias para la política monetaria: los sólidos indicadores laborales sostienen el crecimiento, pero limitan las expectativas de una flexibilización acelerada. Las declaraciones de funcionarios de la Fed como Thomas Barkin y Austan Goolsbee reforzaron la necesidad de una aproximación cautelosa frente a los riesgos inflacionarios, y la atención se concentra en el IPC, relevante antes de la reunión de diciembre.
En renta fija, los bonos del Tesoro se movieron poco, con presiones sobre los rendimientos de corto plazo por las expectativas monetarias y la oferta de nuevos instrumentos, y mayor estabilidad en los plazos largos. La subasta de bonos a tres años por US$58.000 millones tuvo una demanda relativamente débil, con menor participación de inversionistas indirectos, lo que sugiere que el mayor apetito por riesgo redujo parte del atractivo del refugio, y algunas instituciones adoptaron posiciones más neutrales sobre la duración.
El dólar perdió terreno frente a las principales monedas, lo que favoreció a buena parte de las divisas emergentes, aunque sin una caída significativa de los rendimientos del Tesoro, lo que sugiere que reflejó el mayor apetito por riesgo más que una revisión de las expectativas monetarias..
En América Latina, el rebote de las bolsas y el dólar más débil dieron un entorno más favorable, con diferencias según las materias primas, las perspectivas fiscales y las condiciones monetarias locales. En Chile, el peso encontró respaldo en el petróleo más barato, la recuperación del cobre y un escenario internacional menos adverso; la caída del crudo es especialmente favorable por su condición de importador neto de combustibles. En México, el peso se benefició en parte del dólar débil y las mineras de la recuperación de los metales, pero la inflación anual de octubre llegó a 3,75%, sobre las estimaciones, lo que aumentó el escrutinio sobre el reciente recorte de Banxico por la persistencia de presiones y la posibilidad de una Fed restrictiva por más tiempo.
Brasil registró una recuperación bursátil con cierta estabilización de la deuda soberana y menores primas de riesgo crediticio, pero el panorama sigue condicionado por factores políticos y fiscales tras la reelección de Lula: la incertidumbre sobre el gasto y la credibilidad fiscal llevó a algunos administradores a posturas más defensivas, con preferencia por compañías de menor apalancamiento y mayor exposición a ingresos externos. Colombia fue más vulnerable: el peso sufrió nuevas presiones pese al dólar débil, porque a diferencia de Chile la caída del petróleo deteriora los términos de intercambio, dada la importancia del crudo para exportaciones e ingresos fiscales, y a eso se suma la incertidumbre sobre las finanzas públicas. Los planes de Ecopetrol de acceder al mercado internacional de deuda ganan relevancia porque un petróleo más bajo podría afectar la generación de caja de las energéticas.
Qué se viene hacia adelante
Los mercados enfrentan hoy una recuperación del apetito por riesgo apoyada en nuevas señales de distensión entre EE.UU. e Irán y en una caída adicional del petróleo, que favorece a las bolsas europeas y asiáticas, alivia las expectativas de inflación y da soporte a los bonos. En EE.UU., sin embargo, el rebote pierde impulso después de que Christopher Waller respaldara una alza de tasas en diciembre y planteara la posibilidad de un ajuste mayor si la inflación persiste. El IPC de octubre será el principal evento de la jornada y podría definir si la recuperación de los activos de riesgo se sostiene.
Los futuros del S&P 500 muestran variaciones moderadas y los del Nasdaq 100, mayores presiones tras la fuerte recuperación del lunes, lo que refleja una toma de utilidades pero también la persistencia de las dudas sobre la inversión en IA y las valoraciones tecnológicas. La corrección de la semana pasada se asoció a las expectativas de una regulación más estricta de los centros de datos, pero también reveló vulnerabilidades acumuladas: las altas necesidades de financiamiento y la creciente exigencia de rentabilidad sobre el capital invertido. Waller aumenta la sensibilidad de las tecnológicas a las tasas: no descartó 50 puntos básicos si la inflación lo justifica, un escenario que no es el central del mercado, pero que reduce el valor presente de los flujos proyectados a horizontes largos y mantiene vulnerable al sector aunque los ingresos sigan creciendo.
La discusión sobre la IA tiene implicancias macroeconómicas porque la infraestructura computacional ha contribuido de forma significativa a la inversión empresarial de EE.UU. y genera demanda de semiconductores, equipamiento eléctrico, refrigeración y capacidad energética. Una moderación de esos proyectos podría afectar las utilidades de muchas compañías, incluso fuera de tecnología, y transmitirse a las economías asiáticas integradas en las cadenas de suministro, pero es prematuro anticipar una contracción generalizada: las necesidades de capacidad siguen altas y parte de los proyectos son compromisos plurianuales. El riesgo es más bien una revisión gradual de los presupuestos de capital si aumentan los costos regulatorios, las dificultades de financiamiento o las exigencias de rentabilidad.
En Europa, las bolsas muestran una recuperación más sostenida, con el STOXX Europe 600 de nuevo cerca de sus máximos históricos, favorecido por menores precios energéticos, valoraciones más atractivas y una rotación desde mercados estadounidenses con alta concentración tecnológica. La caída del petróleo alivia a las compañías industriales, de transporte y consumo, y la relación inversa entre el petróleo y las bolsas europeas se intensificó desde el comienzo del conflicto con Irán, aunque la sostenibilidad dependerá de que las negociaciones se traduzcan en una normalización del suministro.
En renta fija estadounidense, la atención está en la Fed y en el IPC. El informe de empleo de la semana pasada mostró una creación de puestos muy superior a lo esperado, y las declaraciones de Waller elevaron la probabilidad implícita de una alza en diciembre a cerca de 95%. La reacción es más visible en el corto plazo, con el bono a dos años cerca de 4,61%, mientras los plazos largos encuentran soporte en el petróleo más bajo y en las dudas sobre el crecimiento, lo que aplana la curva: expectativas de una política más restrictiva en el corto plazo y menores presiones de inflación a horizontes largos. Una inflación subyacente superior a lo esperado podría elevar de nuevo los rendimientos y presionar las valoraciones, y una sorpresa favorable aliviaría a los bonos y a los activos de mayor duración.
El consenso anticipa que el IPC de octubre muestre un alza de 0,3% mensual, frente a 0,6% en septiembre, con la medida subyacente en torno a 0,2%. Cabe destacar que el informe no tendrá las comparaciones interanuales habituales por las dificultades de recopilación de datos durante el cierre del Gobierno federal de octubre de 2025, de modo que importarán las variaciones mensuales y los componentes subyacentes. Además, la caída del petróleo puede generar una percepción de desinflación mejor que la que mostrarán los datos de octubre, porque parte importante de la corrección ocurrió después del período de medición. Una inflación general menor por combustibles no bastaría para cambiar las perspectivas de la Fed si los servicios siguen persistentes.
En divisas, el dólar se consolida tras las fluctuaciones posteriores a las elecciones: la fortaleza del empleo y las expectativas de una Fed más restrictiva lo respaldan por los diferenciales de tasas, mientras el mayor apetito por riesgo y el petróleo más bajo reducen la demanda defensiva. Esa combinación mantiene contenida la volatilidad implícita de las principales monedas desarrolladas, que se acerca a sus niveles más bajos en cinco años, una calma que podría ser transitoria si la inflación sorprende o cambian bruscamente las expectativas sobre la política comercial. El control demócrata del Congreso podría dificultar iniciativas fiscales de la administración Trump y aumentar la supervisión de sus aranceles, lo que reduciría las expectativas de emisión de deuda y las primas de plazo, aunque las facultades ejecutivas en comercio siguen siendo relevantes y es prematuro anticipar una reversión arancelaria.
En petróleo, el Brent llegó a caer por debajo de US$90 por barril por primera vez desde agosto, después de que Trump señalara que considera poco probable una reanudación inmediata de las operaciones militares contra Irán. Eso refuerza las expectativas diplomáticas y reduce la prima geopolítica, pero no hay un acuerdo definitivo que garantice la normalización del suministro ni la seguridad del tránsito por Ormuz, y el mercado sigue expuesto a una recuperación abrupta si fracasan las negociaciones o hay nuevos incidentes. La corrección también muestra fundamentos de oferta más holgados: la prima geopolítica ocultaba parcialmente un mercado físico bien abastecido, con producción estable de la OPEP y sus aliados, aunque las interrupciones acumuladas afectaron inventarios, infraestructura y rutas, de modo que la normalización podría tardar. El petróleo bajo es un impulso desinflacionario potencialmente significativo, con efectos distintos según la exposición a importaciones energéticas y los mecanismos de transmisión a los precios domésticos.
El oro retrocede por debajo de US$4.100 por onza, presionado por las declaraciones más restrictivas de la Fed y los mayores rendimientos reales, aunque las compras de bancos centrales, aceleradas en el tercer trimestre hasta su mayor ritmo desde fines de 2024, sostienen su perspectiva de mediano plazo.
En América Latina, el mayor apetito por riesgo y la caída de la energía dan soporte a los activos, pero el comportamiento es heterogéneo por los distintos riesgos fiscales, monetarios y políticos. Los importadores netos de energía se benefician con menores presiones inflacionarias y mejores términos de intercambio, mientras los exportadores enfrentan menores ingresos externos y fiscales, y una Fed más restrictiva sigue siendo un riesgo para los flujos hacia emergentes.
En México, el petróleo más bajo reduce los costos de importación de combustibles y los diferenciales positivos de tasas dan soporte al peso, aunque una Fed más restrictiva podría limitar ese beneficio, y una inflación persistentemente alta sostendría los diferenciales pero aumentaría las dudas sobre credibilidad monetaria y crecimiento.
En Brasil, los activos siguen condicionados por las preocupaciones fiscales tras la reelección de Lula: la falta de definiciones sobre el equipo económico y el control del gasto eleva las primas de riesgo y el real es muy sensible a las expectativas. Las minutas de la reunión de noviembre del Copom darán más antecedentes sobre las presiones inflacionarias y la trayectoria monetaria. El mercado incorpora además un nuevo riesgo: los fondos de inversión en derechos crediticios (FIDCs) enfrentan más atención regulatoria por el aumento de incumplimientos en instrumentos respaldados por préstamos, y el Banco Central expresó preocupación por la transparencia y calidad de la información para los inversionistas. No es necesariamente un riesgo sistémico inmediato, pero podría reducir el financiamiento de empresas pequeñas y elevar las primas de riesgo en segmentos específicos del crédito.
En Chile, el petróleo más bajo podría aliviar la inflación y las necesidades de divisas para importar energía, pero el cobre muestra más cautela, con posiciones especulativas en mínimos de quince semanas, de modo que el peso dependerá del dólar, las materias primas y los diferenciales de tasas. La actividad es débil, lo que limita el margen del Banco Central y exige distinguir entre presiones de oferta y de demanda: una política más restrictiva protegería la credibilidad y apoyaría al peso, pero encarecería el financiamiento local.
En Colombia, las perspectivas siguen condicionadas por las preocupaciones fiscales, las altas tasas de interés y la volatilidad del petróleo: un petróleo menor aliviaría ciertas presiones inflacionarias, pero reduciría los ingresos externos y fiscales del crudo. El peso dependerá del dólar, del precio del petróleo y de la percepción de riesgo soberano, y una ampliación persistente de los diferenciales regionales podría elevar los costos de financiamiento aun con rendimientos del Tesoro a la baja.
La agenda de hoy parte con el IPC de EE.UU. de octubre, junto con las cifras de ingresos reales de los trabajadores. También habrá declaraciones de autoridades de la Fed y seguimiento de las negociaciones entre EE.UU. e Irán. Hacia adelante, el mercado deberá determinar si la distensión geopolítica y el petróleo más bajo bastan para compensar las expectativas de una Fed más restrictiva y la incertidumbre tecnológica. Una normalización verificable con Irán reduciría las presiones inflacionarias y favorecería una recuperación más amplia de los activos de riesgo, mientras una escalada restablecería rápido parte de la prima y una sorpresa inflacionaria reforzaría las expectativas de tasas altas. En América Latina, México enfrenta inflación persistente y desafíos de credibilidad monetaria, Brasil suma riesgos de crédito privado a sus desafíos fiscales, Chile podría beneficiarse del petróleo bajo pero sigue con inflación elevada y actividad moderada, y Colombia permanece expuesto a la volatilidad petrolera.
