Los mercados globales abren con señales mixtas: bonos en alza, petróleo en retroceso y expectativas renovadas sobre recortes de tasas de la Fed, mientras Salesforce sorprende con resultados sólidos y los inversionistas ajustan posiciones en divisas y deuda.

Apertura de sesión con tono constructivo y de riesgo selectivo, en la que los inversores redoblan las apuestas por recortes de la Fed y un aterrizaje suave mientras digieren señales laborales mixtas en Estados Unidos, una ligera desinflación en Suiza, señales de demanda firme en la deuda japonesa, y una Europa que combina ventas minoristas más débiles con encuestas empresariales que apuntan a enfriamiento en construcción. El telón de fondo lo marcan la caída del crudo, ajustes de posicionamiento en divisas —con fuertes expiraciones de opciones por delante— y un flujo intenso de deuda primaria global que convive con expectativas más bajas de crecimiento del empleo en EE. UU. y mensajes prudentes de bancos centrales sobre el ritmo de las rebajas de tipos.

En Estados Unidos, la narrativa macro gira alrededor de la desaceleración del mercado laboral y su interacción con la política monetaria. Los futuros del S&P 500 avanzan 0,2% y los Treasury extienden ganancias con el rendimiento de 10 años dos puntos básicos abajo hasta 4,19%, en un contexto en el que los operadores casi descuentan un recorte en septiembre y al menos dos en 2025 a 48 horas del informe de nóminas. La encuesta mediana anticipa 75 000 empleos añadidos en agosto con la tasa de desempleo estable en 4,3%, lo que —de confirmarse— encadenaría cuatro meses por debajo de 100 000, la racha más débil desde 2020. Challenger reporta 85 979 despidos en agosto, el mayor registro para ese mes desde 2020. Los indicadores adelantados refuerzan el tono: las vacantes JOLTS caen a 7,181 millones (por debajo de 7,38 millones esperados y 7,357 millones revisados), mientras que la Fed, en su Beige Book, describe que la mayoría de distritos vieron “poco o ningún cambio” en la actividad, con 10 distritos caracterizando el crecimiento de precios como moderado o modesto y un sentimiento empresarial sin cambios o mixto. En datos duros, los bienes duraderos revisados se mantienen en –2,8% mensual, el componente básico en +1,0% y las órdenes de fábrica retroceden 1,3% mensual, en línea con lo previsto. De cara al informe oficial de empleo, se espera que el reporte de ADP muestre una menor creación de plazas privadas y que las solicitudes semanales de subsidio se mantengan sin cambios frente a la semana previa.

Los mensajes del banco central son consistentes con cautela y dependencia de datos. Neel Kashkari afirma que la inflación sigue siendo demasiado alta, aunque el mercado laboral da señales de enfriamiento, que la economía avanza hacia un aterrizaje suave y que las presiones de bienes repuntan por los aranceles, por lo que la Fed no ha terminado su labor para volver al 2%. Subraya que el “breakeven” de empleo podría rondar 75 000 al mes, que las tasas tienen margen para bajar “suavemente” y que hay que observar si la inflación arancelaria es persistente. Raphael Bostic no descarta un recorte en septiembre según los datos venideros, sostiene que no es inequívoco que el mercado laboral se esté debilitando de forma material, y que empresas y oferta laboral se están moderando manteniendo el pleno empleo; también advierte que el efecto de los aranceles en precios al consumidor podría tardar meses. Por su parte, Alberto Musalem reconoce riesgos de desaceleración mayor al esperado en el empleo, rebaja riesgos de inflación, atribuye parte del exceso de inflación a aranceles y alerta sobre una senda fiscal insostenible que podría desafiar el crecimiento con el tiempo, aunque observa que la recaudación arancelaria mejora temporalmente la posición financiera del gobierno. En el frente operativo, 17 contrapartes toman 17,923 mil millones de dólares en la facilidad de reversa de la Fed, y el banco central convoca para el 21 de octubre una conferencia sobre innovación en pagos para discutir stablecoins, IA y tokenización, mientras la Casa Blanca precisa que un comentario presidencial sobre una llamada próxima se refería a Zelenski y no a Putin. En la esfera política y comercial, el presidente recalca que los aranceles son vitales para el éxito de EE. UU., incluso sugiriendo que podrían sustituir al impuesto a la renta “algún día”, que un fallo de la Corte Suprema sobre aranceles podría hacer al país “rico o pobre”, y que, de perder el caso, habría que deshacer acuerdos comerciales; también adelanta que los soldados permanecerán en Polonia y que podría incrementar su número si ese país lo desea, que los republicanos apoyarían una extensión presupuestal, y que se sabrá cómo evolucionan las relaciones con China.

El pulso de mercado acompaña ese cuadro: en la sesión anterior, Wall Street repuntó tras dos días de caídas, con tecnología líder —Alphabet al frente tras evitar una venta forzada de Chrome, Apple planeando un buscador de IA para Siri—, aunque la mayoría de las acciones del S&P 500 retrocedieron. El balance de órdenes al cierre (MOC) fue netamente comprador: S&P 500 +2 666 millones, Nasdaq 100 +1 472 millones, Dow 30 +816 millones y el grupo “Mag 7” +809 millones. En energía, los inventarios API muestran gasolina –4,577 M, destilados +3,687 M, Cushing +2,063 M y crudo +0,662 M frente a –3,4 M esperados, en un día de liquidación amplia de derivados: WTI octubre cierra en 63,97 $/bbl (–2,47%), Brent en 67,60 $/bbl (–2,23%), gasolina octubre en 2,0120 $/galón, diésel en 2,3609 $/galón y gas natural NYMEX octubre en 3,064 $/MMBTU. En divisas, se concentran grandes vencimientos de opciones para el jueves que pueden condicionar rangos: EUR/USD 1,1600 (2,11 bn), 1,1700 (1,66 bn), 1,1470 (1,3 bn); USD/JPY 143,20 (1,15 bn), 147,10 (970,2 m), 146,50 (673,4 m); AUD/USD 0,6600 (967,9 m), 0,6445 (945 m), 0,6595 (867,3 m); USD/CAD 1,3755 (537,1 m), 1,3975 (482,8 m), 1,3990 (306,7 m); USD/CNY 6,9500 (1,9 bn), 7,0500 (680 m), 6,9800 (400 m); GBP/USD 1,3150 (743,2 m), 1,3000 (452,3 m), 1,3400 (389,8 m); USD/BRL 5,3900 (470 m), 5,4300 (374,3 m), 5,7650 (348 m); USD/MXN 18,80 (612,3 m) y 18,40 (320 m); EUR/GBP 0,8670 (409,4 m) y 0,9000 (311,1 m).

En noticias adicionales de Washington, el secretario del Tesoro Bessent presidirá el 10 de septiembre la reunión del FSOC, y la CEA (Miran) enfatiza la independencia de la política monetaria, el rol de evitar depresión e inflación y que la composición del balance de la Fed sigue abierta; un senador republicano (Tillis) quiere pronunciamiento judicial antes de reemplazar a la gobernadora Cook. El índice Fear & Greed para cripto se ubica en 55/100 (codicia), y el Fear & Greed de renta variable en 53/100 (neutral).

En el frente corporativo, Salesforce superó expectativas en el 2T fiscal 2026: EPS de 2,91 $ (vs. 2,77 $ esperados y 2,56 $ a/a), ingresos 10,24 bn (+9,8% a/a, vs. 10,14 bn), servicios 2,46 bn (vs. 2,42 bn), suscripciones y soporte 9,69 bn (vs. 9,59 bn), ingreso operativo ajustado 3,51 bn (vs. 3,43 bn) y margen operativo ajustado de 34,3% (vs. 33,8% esperado). Guía 3T: EPS ajustado 2,84–2,86 $ (en línea) e ingresos 10,24–10,29 bn (en línea); para el año fiscal ve ingresos 41,1–41,3 bn (de 41,0–41,3 bn) y EPS ajustado 11,33–11,37 $ (de 11,27–11,33 $), con margen operativo ajustado en 34,1% (de 34%). Apple y Google acuerdan evaluar el modelo Gemini para el nuevo Siri, y Apple planea lanzar el próximo año una función de búsqueda de IA en Siri para competir con OpenAI. OpenAI, por su parte, eleva el tamaño de su venta secundaria hasta 10,3 bn $, según CNBC. En semiconductores, directivos de AMD señalaron que, si obtienen licencia para su chip de próxima generación, considerarían inversiones relacionadas y que mantienen más de 40 compromisos activos con distintos países en proyectos de “Sovereign AI”; además, se retiró un cargo por práctica laboral desleal vinculado a Nippon Steel y US Steel.

Europa entra en la sesión con un sesgo más constructivo en activos de riesgo, afianzado por la expectativa de recortes en EE. UU.: el Stoxx 600 sube 0,4% y los bonos de la región repuntan de forma generalizada, si bien los datos reales enfrían el entusiasmo. Las ventas minoristas de la Eurozona de julio caen 0,5% mensual (vs. –0,3% esperado) y moderan su avance interanual a 2,2% (vs. 2,3% esperado y 3,1% previo). En el frente de precios y flujos, el BCE reporta 22 millones de euros tomados en su facilidad de préstamo overnight y depósitos por 2 662,68 bn €. En Francia, los OAT reflejan un mayor coste: el 10 años rinde 3,57% (desde 3,41%), el 15 años 4,04% (desde 3,70%) y el 30 años 4,43% (desde 4,09%), a la vez que los “bid-to-cover” caen a 2,18x, 2,73x y 2,66x respectivamente (desde 2,93x, 3,30x y 2,96x). En Reino Unido, el Tesoro rechaza respaldar la creación de un banco estatal para defensa, seguridad y resiliencia; el BoE publica un documento para reforzar la resiliencia del mercado repo de gilt, y los resultados de subastas muestran apetito: el “linker” a 20 años promedia 2,412% con cobertura de 3,914x (desde 3,19x), mientras los rendimientos caen —el 30 años baja 5 pb a 5,55%, mínimo desde el 22 de agosto. La encuesta DMP del BoE mantiene sin cambios las expectativas empresariales a un año: precios propios en 3,7%, salarios en 3,6% y CPI esperada en 3,3% (0,1 pp más que en julio); menos firmas informan subidas de precios o recortes de empleo, aunque las expectativas de crecimiento del empleo a 12 meses ceden 0,3 pp hasta 0,2%. El PMI de construcción repunta a 45,5 (desde 44,3, consenso 45), aún en contracción. Desde el Comité de Política Monetaria, Andrew Bailey reitera que se ha pasado el pico de restricción pero la política sigue siendo contractiva; advierte mayor incertidumbre sobre cuándo y cuán rápido recortar, que el sesgo de riesgo inflacionario ha aumentado —con presión desde el lado de la oferta—, y que no debe sobredimensionarse la pendiente del tramo largo de gilts, cuyo motor es en gran parte global; ve el sendero de tasas a la baja, preocupado por riesgos a la baja del empleo. Clare Lombardelli sitúa la tasa neutral en la mitad superior del rango 2–4% y descarta estancamiento inflacionario; Jonathan Taylor despeja que no ve expectativas de inflación “en rojo”, quiere ver 4–5 recortes anuales, considera baja la tasa neutral y trata de “mirar a través” del bache actual de inflación, con menor riesgo de espiral salarial dada la suavidad del mercado laboral. La canciller Reeves rechaza especulaciones presupuestales, afirma que el Reino Unido no es inmune al aumento global de costes de financiación, desestima proyecciones del NIESR sobre una brecha de 50 bn £ y sostiene que “economistas serios” no esperan asistencia del FMI. En Fráncfort, el consejero del BCE Fabio Panetta Cipollone indica que se trabaja con el supuesto de contar con legislación del euro digital en el 2T de 2026 y que, como bien público, garantizaría acceso para todos los ciudadanos. En política francesa, Emmanuel Macron buscaría evitar elecciones anticipadas si cae el primer ministro. En el entorno del mercado europeo, el resumen intradía subraya que acciones y bonos suben al compás de las apuestas de recorte de la Fed, mientras el dólar se fortalece en el margen y el petróleo cede.

En Europa oriental y energía, Moscú envía su primer buque de GNL desde Arctic LNG 2 a China y acuerda con Pekín un suministro total de 106 bcm/año de gas, al tiempo que fuentes señalan que los cargamentos de crudo desde puertos occidentales de Rusia caerán 6% en septiembre frente a agosto hasta ~1,9 mb/d. El vice primer ministro Novak afirma que no hay agenda definida para la reunión de la OPEP+ del domingo, que las decisiones de producción se tomarán en ese foro y que ocho países no discuten aumentos ahora, mientras la prensa especializada recomienda “bloquear el ruido” dada la falta de conversaciones sustantivas previas entre delegaciones. Dmitri Medvédev eleva la tensión al plantear que Rusia podría confiscar propiedades británicas para compensar pérdidas propias y califica de delito la transferencia a Ucrania de ganancias de activos rusos congelados; en paralelo, un alto funcionario de la Casa Blanca pide a Europa dejar de comprar petróleo ruso y sumarse a sanciones propuestas a compradores, y se sugiere la posibilidad de segundas y terceras fases en sanciones al crudo ruso. Desde el Kremlin, Vladímir Putin asegura que la administración estadounidense estaría dispuesta a buscar una solución a la guerra, que “hay luz al final del túnel” si prevalece el sentido común —de lo contrario, se resolverá por vía militar—, que el conflicto en Ucrania no tiene relación con aranceles de EE. UU., que las desbalances comerciales deben resolverse mediante negociación, que apenas se discutieron sanciones durante su visita a Pekín y que está listo para reunirse con Zelenski en Moscú si hay sentido en ello. En Polonia, el presidente Nawrocki recibe una “fuerte garantía” de seguridad por parte de Trump, según se indicó tanto en público como en privado.

En Suiza, el desempleo se mantiene en 2,9% ajustado (2,8% no ajustado, desde 2,7%), con inflación de agosto contenida: IPC –0,1% mensual, 0,2% interanual y subyacente en 0,7% interanual (desde 0,8%), consolidando un cuadro de estabilidad de precios. La encuesta en el frente de política monetaria europeo muestra que 66 de 69 economistas esperan que el BCE mantenga la tasa de depósito en 2,00% el 11 de septiembre.

En Asia, el sentimiento fue mixto. La renta variable regional (MSCI Asia) logra +0,1% tras tocar +0,7%, pero el ánimo se debilitó por la intensificación de la toma de utilidades en acciones chinas ante versiones de que las autoridades podrían intervenir para frenar un rally que ha sumado 1,2 billones de dólares desde agosto. Aun así, los futuros del S&P 500 y Nasdaq 100 avanzan, mientras Treasury y dólar quedan estables, el oro corrige tras siete subidas consecutivas y el petróleo extiende caídas. En Japón, la subasta de JGB a 30 años disipó el temor de demanda tras la reciente venta global de deuda; los futuros de bonos repuntaron y el rendimiento a 30 años retrocedió 4 pb hasta 3,24%. El BoJ ofreció prestar deuda pública al contado —primero sin oferta matutina y luego con oferta vespertina— y convocará el 16 de octubre una reunión sobre operaciones de mercado. En el plano político-económico, el jefe de gabinete Yoshimasa Hayashi promete gestionar la economía y las finanzas preservando la confianza del mercado, evitando subidas bruscas de las tasas largas, y niega que el gobierno haya decidido compilar nuevas medidas; se reportan ventas no competitivas por 62,1 bn de yenes. En comercio, fuentes japonesas apuntan a que Tokio y Washington están en la fase final para implementar menores aranceles a autos japoneses, con un anuncio que incluiría una declaración conjunta sobre el acuerdo comercial de julio y un MOU sobre reglas del paquete de inversión japonés; la reducción podría entrar en vigor 10–14 días después de una orden ejecutiva estadounidense, y Japón busca asegurar su emisión en cuanto aterrice su principal negociador en Washington. En flujos, los inversores japoneses aceleran compras de activos extranjeros: inversión foránea en acciones +481,8 bn de yenes, en bonos +397,4 bn y las compras de bonos extranjeros por residentes japoneses alcanzan 1 419,8 bn, revirtiendo salidas previas. En Corea del Sur, la cuenta corriente de julio se reduce a 10,779 bn $, con superávit comercial de bienes que se estrecha a 10,270 bn $. En Australia, los datos de julio muestran superávit comercial de A$ 7,310 bn (vs. A$ 4,900 bn estimados), exportaciones +3,3% m/m, importaciones –1,3% m/m y gasto de los hogares +5,1% interanual. En China, el PBoC vende 212,6 bn de yuanes en repos a 7 días al 1,40%, con drenaje neto de 203,5 bn, y el fixing del yuan se aproxima a 7,1405 (rango de encuestas 7,1355–7,1419); el CNH se debilita levemente ante reportes de limitaciones a la especulación bursátil; se anticipa un avance del 2,0% en precios de vivienda y se promueve el crecimiento en manufactura de información electrónica. China Construction Bank prepara una colocación “green” en CNH a 3 años en la zona de 2,35%; Moody’s afirma en baa3 las calificaciones de depósitos de China Guangfa; y se firman acuerdos energéticos con Rusia por 106 bcm/año de gas junto con el envío del primer barco de GNL del proyecto Arctic LNG 2 a China. En el terreno geopolítico, Xi Jinping se reunirá con Kim Jong-un, y desde Pekín se rechaza que las relaciones diplomáticas de China apunten a terceros países pese a comentarios conspirativos atribuidos a Trump. En el frente tecnológico-comercial, un informe señala que la advertencia arancelaria de Trump sobre normas digitales tuvo como principal destinatario a Corea del Sur, donde se debaten varias leyes tecnológicas; el mandatario añade que sería más difícil ganar la carrera de IA frente a China sin aranceles. En Oceanía, Meridian Energy cierra una oferta de bono verde por NZ$ 350 m y se reporta una inversión de Itochu en la insurtech Moter Technologies. El banco central de Nueva Zelanda (RBNZ) anuncia que su vicegobernador Christian Hawkesby hablará el 11 de septiembre.

En el bloque europeo-continental, los PMIs de construcción confirman contracción: Alemania en 46, y el agregado de la Eurozona se mantiene en zona de estrechamiento. En Reino Unido, bancos toman 78,0 bn £ en la operación repo de corto plazo del BoE, y el PMI de construcción mejora marginalmente sin salir de contracción. En política francesa, se sugiere que Macron intentará evitar un adelanto electoral si cae el primer ministro. En el BCE, además del cuadro del euro digital, la utilidad de la facilidad de depósito y de préstamo overnight refleja un exceso de liquidez todavía abultado.

El cuadro conjunto sugiere que la narrativa de “aterrizaje suave” gana tracción pero en un filo estrecho. En EE. UU., la combinación de JOLTS más débiles, despidos Challenger elevados para agosto y Beige Book de crecimiento lateral aumenta la probabilidad de un recorte en septiembre, pero la Fed mantendrá un sesgo dependiente de datos y vigilante del traspaso arancelario a precios. Mantenemos como escenario base (55%) un recorte de 25 pb en septiembre seguido por una pausa táctica para evaluar empleo y servicios, con otros 25–50 pb a lo largo de 2025 si la desinflación de bienes resiste y salarios se moderan. Un escenario de mayor desaceleración del empleo (30%) —materializado por un payroll sub-100 k consecutivo y aumento del desempleo— aceleraría el ciclo de recortes y aplanaría la curva, favoreciendo duration larga, crédito IG y “quality growth”, pero podría tensionar cíclicos y small caps a corto plazo. El riesgo adverso (15%) reside en un repunte de inflación impulsado por aranceles y energía —aunque el sell-off actual del crudo y la guía de Goldman de superávit en 2026 hacia “low-$50s” para Brent, junto a recortes de exportación rusa en septiembre, introducen fuerzas en direcciones opuestas—, lo que forzaría a la Fed a ser más parsimoniosa y mantendría un sesgo de volatilidad en tramos largos. En Europa, ventas minoristas flojas y PMIs contractivos conviven con expectativas de estabilidad del BCE; en ese entorno, preferimos exposición relativa a crédito de alta calidad y soberanos core frente a periferia larga, con táctica en linkers dada la moderación de IPC suizo y expectativas ancladas del BoE. En Asia, el apoyo de demanda a la deuda japonesa, avances en desgravación EE. UU.–Japón para autos y estímulos selectivos en China, junto a acuerdos energéticos Rusia-China, crean un telón de fondo mixto: el flujo (US$ 128 bn en nuevas emisiones esta semana) y la sensibilidad a titulares regulatorios en China aconsejan disciplina táctica, favoreciendo exportadores japoneses con cobertura de FX y tecnología defensiva en Corea. A nivel sectorial global, los catalizadores de IA siguen activos: la guía y márgenes de Salesforce consolidan la narrativa de eficiencia en software, mientras la integración de Gemini en Siri y la hoja de ruta de Apple refuerzan el “moat” de plataformas; el pipeline “Sovereign AI” de AMD con más de 40 compromisos sugiere capex público-privado resiliente. Para las próximas semanas, vigilaremos: la lectura del payroll y revisiones, la trayectoria del crudo frente a la OPEP+ del 7 de septiembre, la dinámica de ventas minoristas europeas post-verano, las medidas chinas sobre especulación bursátil y el flujo de deuda primaria. En posicionamiento, mantenemos una inclinación “barbell”: duración intermedia-larga selectiva en USD, sesgo a calidad en growth mega-cap y software de margen alto, energía con beta reducida y coberturas en divisas alrededor de los grandes strikes