Las señales de distensión entre Estados Unidos e Irán y el retroceso del crudo impulsan la recuperación de las bolsas. Sin embargo, el sólido dato de empleo estadounidense y el IPC de octubre mantienen la incertidumbre sobre una posible nueva alza de tasas de la Reserva Federal en diciembre.
Los mercados comienzan la semana con un rebote tras la peor semana de los índices estadounidenses desde abril de 2025, apoyado en señales de distensión entre EE.UU. e Irán y en un Brent que retrocede hacia US$95. El empleo de octubre sumó 165.000 puestos con un desempleo de 4,1%, lo que eleva a cerca de 80% la probabilidad implícita de una alza de la Fed en diciembre, y el IPC de mañana, a las 10:30 de Santiago, mostrará si el rebote se sostiene. En América Latina, la inflación de México sorprendió al alza tras el recorte de Banxico a 6,25%, el IPC de Chile llegó a 4,5% y la emisión de bonos de la región cayó 76%.
Qué ha pasado
Los mercados cerraron una semana de elevada volatilidad, marcada por cambios políticos en EE.UU., fuertes oscilaciones de las acciones tecnológicas, un desplome del petróleo y datos macroeconómicos sólidos. La victoria del Partido Demócrata, que le permitió controlar el Congreso y ampliar su presencia en las gobernaciones estatales, llevó a los inversionistas a cuestionar con más intensidad el paradigma que ha sustentado el auge de la inteligencia artificial (IA), determinante no solo para las bolsas sino también para la actividad real, a través de la inversión masiva en capital, los efectos riqueza y las presiones sobre las tasas y la inflación. Hasta ahora, la aproximación de EE.UU. a la IA ha sido una política de “dejar hacer”, con poca intervención regulatoria, que permitió al sector expandirse, invertir y financiarse con pocas restricciones; el cambio en el equilibrio político abre interrogantes sobre la continuidad de ese entorno y sobre nuevos obstáculos regulatorios que frenen la inversión.
La reacción inicial fue severa: una ola de ventas concentrada en tecnología llevó al Nasdaq a su mayor caída diaria desde marzo de 2020 y el ajuste se propagó a otros mercados, con suspensiones temporales de operaciones en las bolsas de Taiwán y Corea del Sur, ambas con fuerte exposición al sector. Pese a la dependencia creciente de los mercados y de ciertos segmentos de la economía respecto de la IA, el impacto macroeconómico fue relativamente acotado: solo un grupo reducido de analistas recortó sus proyecciones de crecimiento de EE.UU., y los bonos de mercados emergentes y la deuda corporativa estadounidense con grado de inversión cerraron la semana con un desempeño favorable.
La resiliencia de los fundamentos se reforzó con el informe de empleo del viernes: la creación de puestos superó todas las estimaciones de consenso, las revisiones al alza de meses anteriores confirmaron el dinamismo del mercado laboral, la tasa de desempleo bajó ligeramente aun con mayor participación y los salarios promedio por hora subieron más de lo previsto. No fue una sorpresa aislada: las vacantes JOLTS aumentaron, los anuncios de despidos de Challenger no mostraron un ajuste generalizado de plantillas y las solicitudes iniciales de subsidio por desempleo se mantuvieron claramente bajo 200.000. Desde la oferta, la productividad laboral subió a una tasa anualizada de 3,6% en el tercer trimestre, muy por encima del 2,9% esperado, lo que sugiere mayor capacidad de crecimiento sin presiones inflacionarias adicionales.
En el Reino Unido, el Banco de Inglaterra elevó su tasa en 25 puntos básicos, como se esperaba, pero con un sesgo restrictivo inesperado: el consenso anticipaba una votación de seis a tres, y la decisión se aprobó por ocho votos contra uno, con un disidente que pidió 50 puntos básicos. El banco revisó al alza sus proyecciones de inflación y anticipa un máximo de 4,9% del IPC en el segundo trimestre del próximo año. En América Latina, el Banco Central de Brasil mantuvo la Selic tras cinco recortes consecutivos, con un mensaje cauteloso sobre las cuentas fiscales y las expectativas de inflación, y Banxico recortó su tasa a 6,25%.
El petróleo tuvo una fuerte corrección a medida que se desvanecía parte de la prima de riesgo geopolítico, con señales de un posible cambio en la dinámica diplomática en Medio Oriente reforzadas por declaraciones del vicepresidente JD Vance sobre la preocupación de los votantes estadounidenses por la guerra y la postura de Washington frente a Israel. El Brent cayó por debajo de US$100 por barril, tras un desplome cercano a 9% solo el miércoles, y el rendimiento del bono del Tesoro norteamericano a diez años cerró la semana en 4,86%. El oro terminó en US$4.079 por onza, Bitcoin volvió a situarse bajo US$80.000 y el índice del dólar (DXY) cerró en 102,23 puntos, con lo que recuperó prácticamente todas las pérdidas de mediados de semana.
Qué se viene hacia adelante
Los mercados comienzan la semana con una recuperación del apetito por riesgo, favorecida por nuevas señales de distensión entre EE.UU. e Irán y una caída adicional del petróleo. Las bolsas estadounidenses apuntan a una apertura positiva, aunque la recuperación sigue siendo heterogénea, mientras que la fortaleza del empleo respalda las expectativas de una nueva alza de la Fed en diciembre, por lo que el IPC de mañana será determinante para saber si el rebote se sostiene.
En EE.UU., los futuros del S&P 500 y del Nasdaq avanzan después de la peor semana de los índices desde abril de 2025. La recuperación refleja la disposición a aprovechar las correcciones y caídas en compañías con buenas perspectivas de utilidades y balances sólidos, pero no revierte las preocupaciones que provocaron las pérdidas ya que la victoria demócrata elevó la probabilidad de una supervisión más estricta sobre la construcción de centros de datos, el consumo energético y las condiciones de competencia, al tiempo que los inversionistas revisan la rentabilidad del enorme capital comprometido, porque el crecimiento de la infraestructura computacional no necesariamente se traducirá en flujo de caja proporcional.
Nvidia agrega un elemento de incertidumbre: sus acciones caen antes de la apertura tras conocerse una investigación interna sobre un posible intento de espionaje extranjero contra su director ejecutivo, Jensen Huang. Aún no hay antecedentes públicos suficientes para evaluar las consecuencias corporativas o regulatorias, y sería prematuro concluir que habrá efectos operacionales antes de conocer los resultados de la investigación, pero el episodio suma preocupaciones de gobierno corporativo y seguridad tecnológica en una compañía central para los semiconductores avanzados, en un sector que ya enfrenta cuestionamientos sobre valoraciones y financiamiento.
La recuperación también refleja una reasignación hacia sectores y mercados menos concentrados en IA. El STOXX 600 mostró más resiliencia que los índices tecnológicos estadounidenses, respaldado por el sector financiero, industrial y compañías sensibles a la actividad, y en Asia Taiwán avanza cerca de 5% tras medidas de las autoridades para estabilizar el mercado, incluidas restricciones a ciertas ventas en corto, aunque Corea del Sur se queda atrás, lo que confirma que el rebote tecnológico no es uniforme. De todas maneras, algunos inversionistas aprovechan las correcciones porque los fundamentos siguen sólidos y la rotación defensiva podría haber sido excesiva, aunque eso dependerá de que las utilidades se mantengan estables y de que la política monetaria no deteriore más las condiciones financieras.
En Europa, las bolsas suben apoyadas por la moderación de los precios energéticos y por catalizadores corporativos: los bancos reaccionan bien a la propuesta de Crédit Agricole de fusionar su filial italiana con Banco BPM, una operación que podría crear una de las mayores entidades financieras de Italia y reforzar las expectativas de consolidación bancaria europea. La caída del petróleo reduce además las preocupaciones por costos industriales e inflación, aunque el gas natural sigue siendo un riesgo para la actividad, en un contexto en el que los rendimientos alemanes de corto plazo caen por una revisión de las expectativas de inflación, pese a que el BCE no ha declarado por finalizado su ciclo de alza de tasas.
En renta fija estadounidense, los bonos del Tesoro se mueven poco, con un leve aplanamiento de la curva: los rendimientos de corto plazo suben moderadamente y los de mayor duración encuentran soporte en el petróleo más bajo. El bono a diez años ronda 4,84%, entre menores expectativas de inflación por la distensión geopolítica y un mercado laboral fuerte. El empleo de octubre sumó 165.000 puestos, muy por encima de lo esperado, con un desempleo de 4,1%, y reforzó las expectativas de que la Fed podría subir su tasa en diciembre, con una probabilidad implícita cercana a 80%.
El IPC de octubre en EE.UU., a publicarse mañana, mostrará si las expectativas monetarias siguen desplazándose hacia un escenario más restrictivo. El consenso anticipa un alza mensual de 0,3% de la inflación general, frente al 0,6% de septiembre, y de 0,2% de la subyacente, frente al 0,3% anterior. Una sorpresa al alza en la subyacente reforzaría las expectativas de nuevas alzas y presionaría rendimientos de corto plazo y valoraciones; una moderación mayor aliviaría a los bonos y favorecería a los activos de riesgo. La caída del petróleo tendrá poco efecto en el dato de octubre, porque parte importante de la corrección ocurrió después del período de medición, así que importarán los servicios y los componentes subyacentes.
En divisas, el dólar retrocede ampliando pérdidas por el mayor apetito por riesgo y la caída del petróleo, en contraste con la apreciación tras el informe de empleo, cuando la fortaleza laboral reforzó la expectativa de una Fed más restrictiva. La caída refleja una menor demanda de liquidez defensiva y una revisión parcial de las primas geopolíticas, y dependerá de la inflación de EE.UU.: una sorpresa al alza reactivaría rendimientos y dólar, y una moderación favorecería a las monedas emergentes.
En petróleo, el Brent retrocede hacia US$95 por barril y el WTI se acerca a US$88 por nuevas expectativas de avances diplomáticos entre EE.UU. e Irán. El presidente Trump señaló que considera poco probable una reanudación inmediata de las operaciones militares y se espera que converse con autoridades de Qatar, uno de los principales mediadores, lo que reduce de nuevo la prima geopolítica tras una de las mayores correcciones semanales desde 2020. La normalización del suministro sigue incierta: las informaciones sobre posibles concesiones iraníes en Ormuz no tienen confirmación suficiente y las interrupciones del conflicto afectaron inventarios, infraestructura y rutas comerciales. La corrección también revela un mercado que podría estar relativamente bien abastecido si se moderan las restricciones geopolíticas, por lo que los avances verificables podrían provocar nuevas caídas y una escalada militar, recuperar rápido la prima; una baja sostenida aliviaría la inflación y el consumo, con un traspaso a los precios finales que dependerá de los costos logísticos y de la formación de precios locales.
El oro sube hacia US$4.100 por onza, favorecido por el dólar más débil y la demanda de diversificación, con las compras de bancos centrales como soporte estructural: en el tercer trimestre se aceleraron hasta su mayor ritmo desde fines de 2024. El cobre recibe señales contrapuestas: las restricciones de oferta y la electrificación lo respaldan, pero la corrección tecnológica genera dudas sobre la demanda de centros de datos.
En América Latina, el rebote del apetito por riesgo y la depreciación del dólar dan algo de alivio cambiario, pero la fortaleza del empleo estadounidense y las expectativas de nuevas alzas de la Fed podrían limitar los flujos hacia emergentes, en especial si el IPC de EE.UU. confirma la persistencia de presiones inflacionarias. La caída del petróleo favorece a los importadores netos de energía y presiona los ingresos de los exportadores.
En Brasil, los activos siguen condicionados por las preocupaciones fiscales tras la reelección de Lula: la falta de definiciones sobre el equipo económico y el control del gasto eleva las primas de riesgo y el real sigue muy sensible a las expectativas. El Banco Central mantuvo la Selic en 13,75% con una comunicación más restrictiva, lo que confirma que el deterioro de las expectativas de inflación limita el margen para flexibilizar.
En México, el IPC de octubre sorprendió al alza: subió 0,65% mensual, frente a 0,56% esperado, y la inflación anual pasó de 3,45% a 3,75%. El resultado estuvo influido sobre todo por componentes no subyacentes, como ciertos productos agrícolas, aunque la subyacente sigue mostrando persistencia. Esto complica nuevos recortes después de que Banxico bajara su tasa a 6,25% la semana pasada: la gobernadora confirmó que el Consejo discutía esa alternativa desde septiembre, y la sorpresa inflacionaria podría retrasar nuevas reducciones. Para el peso mexicano, las tasas relativamente altas y un dólar más débil son favorables, aunque dependerá de las perspectivas comerciales y del apetito por riesgo. En este sentido, el Congreso demócrata podría limitar parte de las iniciativas de la administración Trump y reducir algunos riesgos para las cadenas de suministro norteamericanas, pero las facultades ejecutivas en aranceles siguen siendo relevantes.
En Chile, el IPC de octubre mostró una inflación anual de 4,5%, lo que refuerza las preocupaciones sobre la convergencia al objetivo, después de que la minuta del Banco Central revelara que el Consejo evaluó subir la tasa en 25 puntos básicos y la mantuvo en 4,50%. Eso aumenta las expectativas de un sesgo más restrictivo, sobre todo si la inflación subyacente y las expectativas siguen persistentes, aunque el petróleo más bajo podría ayudar gradualmente. La actividad es débil, con un Imacec de septiembre de apenas 0,2% interanual por la contracción minera, lo que limita el margen del Banco Central y exige distinguir entre presiones de oferta y de demanda: una política más restrictiva protegería la credibilidad y apoyaría al peso con mayor carry, pero encarecería el financiamiento en un contexto de crecimiento débil. El cobre y las ventas de dólares del Ministerio de Hacienda seguirán siendo determinantes para el tipo de cambio.
En Colombia, las perspectivas siguen condicionadas por las preocupaciones fiscales, las altas tasas de interés y la volatilidad del petróleo: una baja sostenida de la energía aliviaría ciertas presiones inflacionarias, pero reduciría los ingresos externos y fiscales del crudo. El peso dependerá del dólar, el petróleo y la percepción de riesgo soberano, y una ampliación persistente de los diferenciales regionales podría elevar los costos de financiamiento aun con rendimientos del Tesoro a la baja.
Hacia adelante, el mercado deberá determinar si el rebote de las bolsas es el inicio de una estabilización sostenida o una reacción táctica tras las pérdidas. La incertidumbre regulatoria sobre la IA podría persistir meses, aunque su impacto dependerá de que las nuevas prioridades políticas se traduzcan en restricciones concretas. Las principales incertidumbres estructurales siguen abiertas: la magnitud y el horizonte de las ganancias de productividad de la IA, la persistencia de la inflación y las altas necesidades de emisión de deuda soberana. En América Latina, Brasil seguirá con desafíos fiscales y monetarios, México con una sorpresa inflacionaria que podría retrasar nuevos recortes, Chile con una inflación persistente que podría exigir una política más restrictiva y Colombia con la volatilidad petrolera y el riesgo fiscal.
Felipe Barragán, Senior Research Strategist
