El oro alcanza un máximo histórico real, mientras el crudo retrocede ante balances más holgados y los inversores monitorean la política de la Fed y los movimientos de bancos centrales en Europa y Asia.
El mercado global transita una fase decisiva en la que la desinflación en Estados Unidos convive con señales claras de enfriamiento laboral, y Europa cierra filas en torno a un tipo terminal mientras Asia calibra su propio ciclo con focos de política industrial y tensiones geopolíticas. Los flujos de riesgo responden a la caída de la prima por duración y a una inclinación creciente por la calidad, al tiempo que materias primas energéticas retroceden ante balances más holgados y oro marca un máximo histórico real. En este contexto, el discurso de bancos centrales, la micro corporativa y los shocks comerciales y de defensa están redefiniendo las trayectorias de precios de activos hacia el último trimestre del año.
Estados Unidos aportó el ancla macro de la jornada: el IPC de agosto avanzó 0.4% mensual (por encima del 0.3% esperado) y 2.9% interanual (en línea), con la métrica subyacente en 0.3% mensual y 3.1% interanual, mientras la “supercore” se moderó a 0.33% mensual y quedó sin cambios en 3.21% anual. En paralelo, las solicitudes iniciales de desempleo repuntaron a 263 mil (máximo en casi cuatro años), y las continuadas se ubicaron en 1.939 millones, apoyando la tesis de un enfriamiento del mercado laboral. El resultado combinado alimentó apuestas de recortes, con tasas implícitas que ya descuentan tres movimientos de la Fed hasta finales de 2025 y, a más corto plazo, tramos de futuros que llegaron a reflejar cuatro recortes trimestrales seguidos hasta enero. La tasa efectiva de fondos se mantuvo en 4.33% y la SOFR retrocedió a 4.39%, reflejando condiciones monetarias estables pese al ajuste de expectativas. En renta fija, el 10 años llegó a superar brevemente 4% durante el rally de Treasuries y el 30 años cerró su subasta con un alto rendimiento de 4.651% y sólida demanda (bid-to-cover 2.38; 62.03% indirectos). En letras, el 4 semanas adjudicó a 4.06% con bid-to-cover de 2.64. El flujo de liquidez mostró 15 contrapartes tomando 26.897 mil millones en la RRP, mientras los fondos de money market marcaron un récord de 7.30 billones. En el frente fiscal, el déficit de agosto alcanzó -345 mil millones (vs -340 mil millones esperado) y el acumulado del año fiscal subió a 1.973 billones (vs 1.897 billones en el período comparable anterior). En la agenda próxima, el Tesoro anunció reaperturas de 20 años por 13 mil millones (16 de septiembre), TIPS a 10 años por 19 mil millones (18 de septiembre) y subastas de 3 y 6 meses por 82 y 73 mil millones. Los balances de riesgo se volcaron hacia acciones: todos los principales índices marcaron máximos históricos, con los small caps ganando casi 2%, mientras el oro superó su récord histórico en términos reales de 1980. La amplitud estuvo matizada por energía, que cedió junto al crudo. En flujos intradía, los desbalances MOO/MOC mostraron oscilaciones relevantes, con un cierre vendedor (S&P 500: -1,290 millones; Nasdaq 100: -748 millones; Dow 30: -491 millones; Mag 7: -666 millones) tras una apertura más neutral/ligeramente compradora. En crédito y vivienda, Freddie Mac reportó la mayor caída semanal de hipotecas en un año, con la tasa a 30 años bajando a 6.35% (mínimo desde la semana del 10 de octubre de 2024) y la de 15 años en 5.5%, lo que refuerza el canal de transmisión a la construcción y al consumo. En energía doméstica, el gas natural de la EIA sorprendió con un build de 71 Bcf (vs 68 Bcf), y el Henry Hub octubre cerró en 2.934 $/MMBtu; en petróleo, WTI octubre se fijó en 62.37 $/bbl (-2.04%) y Brent en 66.37 $/bbl (-1.66%), con gasolina y diésel ajustando a 1.9793 y 2.2819 $/galón respectivamente.
El frente de gobernanza y política económica en EE. UU. añadió volatilidad direccional: el mercado incrementó la probabilidad de recortes de la Fed este año tras los datos, en línea con la valoración del FMI de que existe “espacio” para empezar a recortar, aunque con cautela. El proceso de designación del próximo presidente de la Fed avanzó con el Tesoro, liderado por Scott Bessent, reuniéndose con Larry Lindsey, Kevin Warsh y James Bullard —y con foco en Christopher Waller y Kevin Hassett dentro de la lista—, acompañado de señalamientos de preferir un “menor pie” de la Fed y reducción del balance en el tiempo. En paralelo, la administración solicitó pausar la orden judicial que bloquea la destitución de la gobernadora Lisa Cook, buscando una decisión acelerada antes de la reunión del FOMC. En el Congreso, los republicanos estudian una resolución de continuidad hasta el 21 de noviembre. En comercio, el secretario de Comercio, Lutnick, defendió el andamiaje arancelario (ingresos de 40 mil millones al mes), sostuvo que China “absorbe” gran parte del gravamen (promedio 52%), insinuó acuerdos con Suiza y Taiwán, y anticipó que Europa bloqueará autos chinos al tiempo que “aprenderá” del proceso. También enfatizó la búsqueda de menores tasas hipotecarias, apoyo al modelo público de Fannie/Freddie y posibles visados de capacitación a corto plazo para suplir necesidades de empleo. Sobre Corea, advirtió que “aceptan el trato o pagan aranceles”, a la vez que se reveló que se demoró la obra de la planta de baterías Hyundai-LG en Georgia tras un operativo, con reanudación prevista en 2-3 meses. En el plano energético y geopolítico, se subrayó que la UE necesita importar más GNL de EE. UU., y se mantuvo la coordinación transatlántica en sanciones a Rusia. Finalmente, el índice de Miedo y Avaricia cripto se mantuvo neutral (53–54), y el tipo efectivo y la SOFR evidenciaron estabilidad operativa en money markets pese al giro dovish en expectativas de tasas.
En el sector corporativo, Adobe superó estimaciones en el 3T25 con ingresos de 5.99 mil millones de dólares (vs 5.91 mil millones esperados) y EPS ajustado de 5.31 dólares (vs 5.18), elevando guía anual de ingresos a 23.65–23.70 mil millones y de EPS ajustado a 20.80–20.85 dólares; para 4T, anticipa 6.08–6.13 mil millones de ingresos, EPS ajustado de 5.35–5.40 dólares, digital media de 4.53–4.56 mil millones y digital experience en 1.50–1.52 mil millones; las obligaciones de desempeño remanentes alcanzaron 20.44 mil millones. En semis e infraestructura de IA, Supermicro inició envíos en volumen de plataformas NVIDIA Blackwell, reforzando el ciclo de capex en cómputo acelerado. En defensa, Lockheed Martin estimó impactos arancelarios cercanos a 250 millones este año, recuperables con el tiempo, destacando resiliencia del backlog y la capacidad de trasladar costos. En banca y gestión de activos, UBS señaló robustez operativa en China, criticó la carga regulatoria doméstica y reafirmó que “encogerse no es opción”, mientras MoneyGram expandió servicios a Siria con un nuevo socio. En logística, FedEx comunicará resultados del 1T26 la próxima semana, un hito para calibrar pricing power en paquetería tras la moderación del combustible. Al cierre, los desequilibrios en las canastas S&P 500 / Nasdaq 100 y el flujo a fondos monetarios apuntalaron la rotación táctica hacia megacaps de calidad y cash proxies en paralelo al apetito por growth apalancado en IA. En vivienda, la caída de hipotecas según Freddie Mac refuerza el caso de reactivación de demanda y pipeline de construcción en 1T del próximo año, una tesis también promovida por el secretario de Comercio Lutnick. Por último, Syrah recibió un crédito fiscal sección 45X por 11.7 millones de dólares, subrayando el vector de política industrial estadounidense y su efecto de segunda ronda sobre cadenas de materiales críticos.
Europa consolidó una narrativa de fin de ciclo de recortes en el BCE: tipos sin cambios (refi 2.15%, depósito 2.00%), mensaje “data-dependent” y una presidenta Lagarde contundente: “el proceso desinflacionario terminó”, con inflación “donde la queremos” y riesgos de crecimiento más equilibrados. Las proyecciones ajustaron al alza la inflación 2025/2026 (2.1% y 1.7%) y a la baja para 2027 (1.9%), con núcleo en 2.4% (2025), 1.9% (2026) y 1.8% (2027). En crecimiento, 2026 se rebaja a 1.0% y 2027 queda en 1.3%, con 2025 en 1.2%, asumiendo tipo de cambio de 1.13 para 2025 y 1.16 para 2026/2027. El BCE enfatizó que mínimos desvíos respecto a la meta no implicarán movimientos automáticos, que salarios moderarán y que un euro más fuerte podría abatir inflación adicionalmente; reiteró la disponibilidad del TPI y confirmó la reducción predecible de APP/PEPP. El mercado recortó apuestas de recortes en la eurozona y el euro cedió. En datos, Alemania registró superávit de cuenta corriente de 14.8 mil millones en julio; Francia revisó al alza el crecimiento esperado de 3T/4T a 0.3% y 0.2% (INSEE). En política energética, Bruselas defendió estándares automotrices y advirtió que el plan de inversión energética europeo (750 mil millones de euros) es ambicioso pero alcanzable, en coordinación con EE. UU. para incrementar la presión sobre Rusia y elevar importaciones de GNL. Geopolítica: la UE desembolsó 1,000 millones de euros a Ucrania bajo el préstamo del G-7; Alemania planea expandir y extender la policía aérea sobre Polonia y su ejército señaló la necesidad de añadir ~100,000 efectivos (desde 62,000), mientras Francia desplegará tres Rafale para proteger el espacio aéreo polaco. En Reino Unido, el BoE inyectó liquidez a través de un repo corto (los bancos tomaron 83.1 mil millones de libras), y se produjeron movimientos diplomáticos con la retirada del embajador en EE. UU.; el gobierno prometió explorar reformas tributarias pro-crecimiento para pymes. Suecia mantuvo su IPC en 1.1% interanual, y Países Bajos publicó saldo comercial de 8.521 mil millones. Turquía recortó su repo semanal a 40.50% desde 43% y retiró la referencia a apreciación real de la lira en su comunicación. En materias primas, el complejo energético recibió dos señales: la OPEP confirmó un “buen pulso” de crecimiento global en el 2S25, con producción OPEP+ en 42.4 millones bpd en agosto (+509 kbpd m/m), y Arabia Saudita en 9.71 millones bpd (+258 kbpd); y la AIE elevó la demanda mundial 2025 a +740 kbpd (desde +680), manteniendo 2026 en +700 kbpd, pero subió aún más su expectativa de oferta para 2025 a +2.7 millones bpd, dibujando balances más holgados y presionando a la baja el Brent hacia 67 $/bbl. Por su parte, el crudo ESPO de Rusia reducido en Kozmino a 4.0 millones de toneladas en septiembre (desde 4.2 en agosto) moderó parcialmente la presión sobre diferenciales en Asia. Europa, no obstante, dio señales de que el debate sobre recortes del BCE “no ha terminado”, pero que octubre es prematuro y diciembre sería el momento de una discusión real, manteniendo viva la opcionalidad. En sanciones y defensa, la CE dijo que aún es temprano para detalles del 19º paquete a Rusia y la OTAN analizó trayectorias de drones que violaron el espacio aéreo polaco, detonando respuestas coordinadas franco-alemanas.
Asia mostró una mezcla de resiliencia y calibración fina de política. En Japón, encuestas apuntan a que el BoJ mantendrá 0.50% en septiembre (96% de consenso), con un aumento mínimo a 0.75% en 4T (55% de economistas), y que no retrasaría un movimiento si la Fed recorta. El banco estudia una estrategia para deshacer posiciones de ETF, mientras la inflación mayorista de agosto subió 2.7% interanual y cayó 0.2% mensual; el índice de encuesta empresarial mejoró a 3.8. Flujos de cartera mostraron compras netas de acciones por extranjeros (891.1 mil millones de yenes) y ventas de bonos (–604.5 mil millones). En política, Shinjiro Koizumi buscará liderar el LDP, y el gobierno evaluó medidas de seguridad energética sin comentar sobre acuerdos específicos como JERA–Alaska LNG. Corea del Sur reportó crecimiento de exportaciones del 1–10 de septiembre de 3.8% interanual, con foco en recomponer marcos de cooperación con Japón; la inteligencia indicó normalidad en la salud de Kim Jong-un. Taiwán aprobó un presupuesto especial de 550 mil millones de TWD para resiliencia y planea un adicional para guerra asimétrica; el ministro de Defensa elevó la preparación ante incursiones de drones en Polonia reportadas por prensa alemana. China, por su parte, inyectó 292 mil millones de yuanes en repos a 7 días al 1.40% (neto 79.4 mil millones), mantuvo el fixing del yuan en línea con encuestas (7.1167 estimado), advirtió a plataformas locales por contenido dañino y evalúa ayudar a gobiernos locales con hasta 1 billón de dólares en pasivos. Comercio regional tenso: México sopesa aranceles de hasta 50% a autos, autopartes, acero y textiles de China y otros países sin TLC; Beijing busca compromisos con México, mientras se multiplican fricciones arancelarias y medidas espejo en Norteamérica. En India, el gobierno aceleró conversaciones con EE. UU. (percibidas como bien encaminadas) y destacó la necesidad de integrar manufactura de insumos críticos para blindar cadenas; un funcionario de la oficina del Primer Ministro subrayó la urgencia de escalar materiales base. En Oriente Medio, Arabia Saudita suministrará 1.65 millones de barriles a Siria y Qatar alojará una cumbre árabe-islámica de emergencia tras ataques en Israel, añadiendo prima geopolítica al tablero. Finalmente, encuestas en Asia-Pacífico sugieren que la RBNZ ve signos de recuperación en 2S con trayectoria del OCR hacia 2.5% si el rebote se materializa, y Singapur, Hong Kong y Australia exhibieron sesiones mixtas en futuros, con el MSCI APAC prácticamente plano tras cinco días de alzas.
El cuadro base es constructivo para activos de riesgo de alta calidad y para duración selectiva. En EE. UU., la combinación de inflación que converge y empleo que se enfría respalda un ciclo de 2–3 recortes hasta fin de 2025, con riesgo de adelanto si se profundiza la debilidad del mercado laboral. Esto favorece múltiplos en megacaps, credit IG y vivienda, y reduce presión sobre pequeños tramos de curva (2–5 años), aunque la compresión adicional de term premium será más gradual. En Europa, el BCE ha aterrizado en una pausa duradera: si el euro se fortalece y los salarios se moderan, el primer recorte creíble se desplazaría a 2026, manteniendo un soporte relativo para el euro frente a divisas cíclicas. Asia seguirá bifurcada: Japón se moverá con cautela en 4T y 1T26, mientras China usará liquidez y apoyo cuasi-fiscal para evitar un “slow bleed” de gobiernos locales; las fricciones arancelarias con Norteamérica y México serán el principal tail risk de disrupción de cadenas. En commodities, el sesgo es bajista para petróleo en 3–6 meses por balances más holgados (oferta > demanda), con volatilidad táctica por eventos geopolíticos; el gas mantendrá un régimen de precios acotado pero sensible a inventarios y clima. El oro conserva vientos de cola por tipos reales en descenso y compras tácticas de reservas. Riesgos: un enfriamiento laboral más abrupto en EE. UU., escalada arancelaria adicional (autos/EV), y nuevos choques de seguridad en Europa del Este. Catalizadores: SEP de la Fed y dot plot, datos de ventas minoristas y producción industrial de EE. UU., decisiones del BoE/BoJ, y guías de resultados en logística/IA.
